導讀 (政大財管教授 周行一)
股價「漫步」是經由許多實證研究的結果，預測股價幾乎是不可能的。
自序 (Burton G. Malkiel)
本書傳達了一個很簡單的訊息: 買進並持有 (buy and hold) 指數 ETF 的報酬，遠比買賣個股或是購買積極進出的共同基金為高。
何謂隨機漫步？
「隨機漫步」(Random Walk)：未來的發展、方向無法根據過去的情況加以推測。
投資與投機的區別
「投資」是購買資產，以獲得合理的可預期收入或長期增值的一種方法。
「投資」與「投機」的區別：
(1) 獲得投資報酬的期間長短
(2) 報酬的可預測程度
磐石理論 (基本分析)
「磐石理論」(Firm Foundation Theory)：每一種投資工具都有確定的「真實價值」(intrinsic value)，可經由分析現況及未來展望而計算出來。
「磐石理論」依賴對未來成長幅度和成長期間的預測，因此它的基礎不如宣稱的可信。
空中樓閣理論
「空中樓閣理論」(Castle-in-the-Air Theory) 強調的是心理因素。
「空中樓閣理論」價格評定的邏輯：對買主而言，一項投資值得它的售價，是因為他預期能夠以更高的價格售出。
儘管「空中樓閣」理論很能解釋投機喧鬧的心理，但猜測善變群眾的反應其實是非常危險。
60 到 90 年代的泡沫
舉例：成長股、新上市股的狂熱、集團股熱潮、概念股泡沫、績優 50 的狂熱、生化科技泡沫、日本的土地和股票神話泡沫、網際網路泡沫。
席勒在《非理性繁榮》中描述，泡沫是 positive feedback。
當一群股票開始上漲時，泡沫就開始形成。股價上漲鼓勵更多的人來購買，也吸引媒體的報導，報導又吸引更多人來買。
分析股市的兩大工具：技術分析、基本分析，都不可靠
「弱式」理論攻擊「技術分析」的基礎；「半強式」和「強式」理論則攻擊「基本分析」的信仰。
「隨機漫步理論」或「效率市場理論」主張：除了長期趨勢之外，未來股價極難預測。
「弱式」理論：無法由「過去的股價」預測未來的股價。
「半強式」理論：甚至無法由「已公開的資訊」預測未來的股價。
「強式」理論：無法由「任何事」，甚至是未公開的事件，來預測未來的股價。也就是說，任何一切已知或可知的消息，都已經反映在股價上了。
技術分析的理論基礎
趨勢持續的可能原因：當投資人看到熱門股節節上漲，就急著想加入抬轎，因此漲價本身就促成了漲價預言的實現。
技術分析的問題
1. 技術分析者在上升趨勢確立後才買進、在趨勢被打破後才賣出，但市場可能會瞬間反轉。
2. 技術分析使用者愈多，技術的價值愈會遞減。
3. 技術分析者有搶先反應技術信號的現象，預期的時間愈早，信號就愈不確定是否出現。
4. 股價並無循環週期。
即使股票看起來像是有漲勢，但這對目前漲勢是否持續、持續多久，並無法提供有用的訊息。
股價歷史的確會重演，但方式千變萬化。
股票線形和 random walk 沒有多大差別。唯一例外的是，大多數股票的長期上漲 (下跌) 趨勢都伴隨著盈餘和股利的長期成長 (萎縮)。
除非「技術分析」產生的報酬能高於市場報酬的水準，它才算是有效。目前為止，它們還無法長期持續通過考驗。
預測市場的人這麼多，總有人能夠猜中多次的轉折，但沒有人能夠永遠猜對。
對投資人的意義：
「過去的股價」不能用來預測「未來股價」。
這是「弱式隨機漫步理論」的主張，也是 Chicago, Yale, Princeton, Stanford 等大學研究後一致的結論。
不必採用任何技術分析來「擇時」。
簡單的 buy and hold，並不亞於任何技術分析策略。
基本分析的理論基礎：股票的價值＝「未來所有股利的現值」
股票價值的決定因素：預期成長率、預期的股利發放、風險程度、市場利率水準
警告：無法證實對未來的預期；無法由不確定的資料中計算出精確的數字
問題：到底要為較高的成長多付多少？
基本分析的問題
1. 「資訊」、「分析」可能不正確。
2. 對「價值」的估計可能不恰當。
3. 市場可能不會回頭「修正錯誤」，股價可能始終未能反映估計的價值。
研究發現：
沒有一個產業是容易預測的。
沒有一位分析師的表現會持續優於同業。
基本分析無法準確預測的原因：
1. 隨機事件的影響
許多影響公司盈餘的重大事件是隨機發生的，也就是說，它們是無法預測的。
2. 「有創意」的會計程序，創造出令人存疑的盈餘。
機會法則
平均值的本質是，一定會有人比平均值好。
因為金錢遊戲參與者眾，機會法則可以用來解釋不少優異的績效紀錄。
基本分析有助於選擇勝出的股票 (擇股) 嗎？
利用媒體公布的基本面新資訊 (如盈餘大增)來進行交易，能否得到高於平均值的報酬？
答案是否定的。
以股利增加與否作為選股指標，是否有效？
股利增加通常的確是未來盈餘增加的正確指標。但通常股價會迅速反應完畢。
基本分析有助於判斷合適的買賣時機 (擇時) 嗎？
Vanguard 投資集團創辦人 John Bogle：擇時操作不會增加投資價值，而且可能適得其反。
共同基金 (擇股與擇時) v.s. 股票指數 (買進並持有股票指數)
多項研究一致顯示：長期而言，投資人購買共同基金的獲利，並不比 buy and hold 股票指數好。
半強式及強式的隨機漫步理論
效率市場並不是認為股價對基本面消息不敏感。
相反地，股價變動之所以像隨機漫步，正是因為股市極有效率，當新消息出現時，股價反應非常迅速。而新事件的發生是隨機的，也就是無法預測的。
因此研究過去的「技術資料」或是「基本面資料」，都是沒有幫助的。
現代投資組合理論 (Modern Portfolio Theory)
磐石理論及空中樓閣理論有助於我們了解股票的價值如何評定 (解釋已發生的事實)，但是投資人無法依據這些理論擊敗指數 (預測未來)。
取勝股市的方法在於承擔較高的風險。
風險才是唯一決定報酬與市場平均值乖離程度的因素，也因此決定了個股相對於市場的價值。
風險的定義: 報酬的 variance 或 standard deviation。
風險 v.s. 報酬：長期的研究
平均而言，報酬愈高的投資人承擔的風險也愈大。
降低風險的方式
「現代投資組合理論」告訴投資人，如何挑選「投資組合」，使得既能得到想要的報酬，風險又能降到最低。
要消除風險並不需要兩種投資之間是負相關的，Harry Markowitz (1990 年諾貝爾經濟學獎得主) 證明兩種投資之間只要不是完全正相關，就可以降低風險。
分散風險的應用
黃金數字是 50 種規模相當、廣泛分散的國內外股票。
繼續增加股票種類並不能產生降低風險的效果。
在投資組合中加入開發中市場的股票。儘管這些市場的變動性極大，加入這些市場的股票，卻可以減低投資組合整體的變動性。
房地產是投資組合中另一種分散風險的優異選擇，房地產報酬通常不與其他類投資同步移動。
債券是大多數投資組合都會包含的資產。
承擔風險以提高報酬：貝他與系統風險
「系統風險」 (Systematic Risk)：個股對整體市場波動的反應。又稱為「市場風險」(Market Risk)。
β: 個股對股市波動的相對敏感或變動性。
β 係數為 2，表示當市場上漲 10% 時，該股會上漲 20%。
「非系統風險」 (Unsystematic Risk)：因為個別公司特殊因素所導致的股價變動，如罷工、發明新產品等。
「系統風險」無法經由分散投資的方式加以消除。承受較高風險的投資者，應該獲得較高的期望報酬作為補償。
「非系統風險」，可藉由適當的分散加以消除，投資人不應該因為承擔這部份的風險而獲得補償。
因此資本資產定價模型理論主張，任何股票或投資組合的報酬 (風險溢價)，都和無法分散掉的系統風險 (β係數) 有關。
根據作者 Burton G. Malkiel 的研究，最佳的單一風險指標: 分析師之間對某特定公司預測的差異程度。僅靠 CAPM 模型中的 β 係數，無法充分反映風險。
延伸閱讀
[書籍] 漫步華爾街：超越股市漲跌的成功投資策略 (A Random Walk Down Wall Street: The Time-Tested Strategy For Successful Investing) - 作者: Burton G. Malkiel
全球、美國、歐洲、亞洲、新興市場【股票型基金、指數】評比 (根據 2007-2016 績效表現)
臺灣 50 指數與 0050 的運作原理 - 投資 0050 必讀！
