[閱讀筆記] 民國100年大泡沫: 外滙存底的迷思

尚未接觸經濟學時, 對「外滙存底」的認知是: 「外滙存底」愈多愈好; 台灣「外滙存底」世界排名前幾名, 是經濟奇蹟的展現.
這樣的認知主要來自於媒體的報導, 以及早期媒體對「外滙存底」的認知過於簡化或甚至受到政府的影響.
接觸經濟學後, 此時媒體也開始偶爾出現反思「外滙存底」本質與意義的文章, 不過此時的認知是一知半解, 因為沒有接觸到足夠清晰的論述.

在《民國100年大泡沫》看到了對「外滙存底」本質較清晰的論述, 並搭配 1929 年美國大蕭條、日本 1990 年代失落的 10 年、1997年泰國金融風暴、1990年台灣股市萬點泡沫的歷史資料的佐證, 終於對「外匯存底」及影響有深一層的理解.

外匯基本觀念


外匯的定義:
外國的貨幣 (包括現金、存款、支票、本票、匯票等) 及可兌換為貨幣的有價證券 (包括公債、國庫券、股票、公司債等).
外匯的來源:
向國外輸出貨品或提供勞務技術時, 外國人支付的代價, 就是本國賺到的外匯.
當外匯存底快速累積, 從「貨幣」的觀點, 固然賺取了外匯, 但從「資源」的觀點, 卻是代表資源的輸出大於輸入.
中央銀行外匯存底的來源:
個人或團體賺取的外匯, 若要在國內使用, 必須前往政府指定辦理外匯業務的銀行 (簡稱指定銀行) 把外匯轉換成新台幣 (俗稱押匯或賣匯).
而指定銀行為了保有足夠的新台幣, 又把外匯賣給中央銀行, 此即中央銀行外匯存底的來源.
從中央銀行的資產負債表來看, 當中央銀行擁有 1 億美元的資產, 同時表示中央銀行有 30 億台幣的負債 (假設 1 美元兌換 30 新台幣), 因為中央銀行必須借來 30 億台幣, 以提供給其他銀行.

作者的重要論述


1. 「外匯存底」快速且大幅度的增加, 是一個國家即將發生資產泡沫的重要指標.
原因:
當一個國家持有「外匯存底」, 意味著該國也釋出了等值的本國貨幣到國內市場, 因此當外匯存底快速且大幅度的增加時, 該國的國內貨幣供給也會同樣出現激增的現象, 因而推升該國的資產價格, 導致引發資產泡沫.
問題:
[Murphy] 若想觀察貨幣供給增加的情況, 觀察 M1B 年增率, 應該比觀察「外匯存底」來得更為直接?
2. 「外匯存底」過高, 表示貨幣過於貶值.
若以貨幣貶值作為提振出口的手段, 會使得企業不願花心力改善體質, 並使得引進新技術及設備的成本提高.
合適的「外匯存底」目的及數量:
i. 作為支付進口所需: 一般合理的值是足以供應 3~8 個月的進口所需. 而在 2009 年, 台灣的外匯存底足以支付 20 月的進口所需 (見書中圖 7-3, 資料來源: 中央銀行, 主計處).
ii. 作為支付外債所需: 2009 年台灣政府與民間的外債合計約 820 億美元, 而當年度中央銀行持有 3500 億美元的外匯存底.

3. 以 Buffett 指標評估股市指數是否過高.
評估一個國家的指數是否成長, 若單純以指數數值本身的高低來估計, 會有很大的偏誤, 因為沒有考慮到隨著時間改變, 上市家數改變, 造成總市值的改變.
舉例來說, 台股從 1990 年到 2009 年, 指數由 10000 點降到 5000 點, 但總市值由 7.6 兆台幣升至 20 兆台幣.
Warren Buffett 在 2001 年的 Fortune 雜誌提到, 他是透過股票市值GNP 的比率 (以下稱為 Buffett 指標), 來判斷一個國家的指數是否過高.
如果 Buffett 指標落在 70~80%, 就是進場的好時機; 如果 Buffett 指標 > 150%, 此時風險相當高.
在 2010 年, 台股的 Buffet 指標, 已高達 160%.

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