[閱讀筆記] 30 年來最好投資機會:不動產泡沫、民間債務泡沫、股市泡沫、自主性消費泡沫

英文書名: Aftershock - Protect Yourself and Profit in the Next Global Financial Meltdown
中文書名: 30 年來最好投資機會 - 在金融風暴中危機入市
作者: David Wiedemer, Robert A. Wiedemer, Cindy Spitzer
譯者: 劉道捷
出版日期: 2009/11/9 (英文版) 2012/11/16 (中文版)


本書描述了美國經濟的六大泡沬:不動產泡沫、民間債務泡沫、股市泡沫、自主性消費泡沫、美元泡沫、美國國債泡沫。其中前四大泡沫,在作者 2006 年出版的《美國泡沫經濟》 (America's Bubble Economy) 已正確加以預測;後兩大泡沫,作者預期會在 2013-2015 年左右破滅。

本書和其他分析師的重大差異,在於其他分析師認為經濟處於擴張及萎縮的循環,而本書認為經濟正進行前所未見的轉變。

本書也提到了因應金融大地震的投資建議。

重點不見得在於直接相信本書的結論,而是觀察其中的推論,以及推論引用的經濟指標,以便能夠根據瞬息萬變的經濟情勢自行作出判斷。

第一階段:金融海嘯 Phase I: The Bubblequake


房市、股市、民間債務和自主性消費泡沫破滅 Pop Go the Housing, Stock, Private Debt, and Spending Bubbles

從 1980 年代初,美國決定累積龐大的政府赤字開始,六大泡沫環環相扣,互相支撐,蓬勃發展,支撐美國經濟。

本書對於泡沫的定義: 資產價值的暫時性快速上漲,是以投資人的心理因素,而非以能夠長期支撐經濟繁榮的基本經濟成長動能為基礎,最後價格暴跌的現象。

房市泡沫


下圖為 1890 年至 2011 年的美國房價變化,已消除通貨膨脹因素,根據 S&P/Case-Shiller Home Price Indices 繪製,此指數是由耶魯大學 (Yale University)經濟學教授 Robert J. Shiller 所編製, Robert 著有《非理性繁榮》(Irrational Exuberance) 一書,於 2006 年出版。



在 2006 年,The New York Times 出刊引用了《非理性繁榮》內的圖表 (上圖中僅到 2006 年的部份),2006 年美國房價正好到達頂峰,上圖版本為 Steve Barry 提供,刊載於 The Big Picture 網站 。

可以看出,從 1890 年到 2000 年,美國房價的變化幅度大約在 -30% ~ +20%,但從 2000 年至 2006 年,房價上漲了達 80%,但 2001 年至 2006 年間,薪資成長幅度僅 2%。 (資料來源: 美國勞工統計局)。

下圖為 2003 年 1 月至 2013 年 1 月的非農業就業人口數 (Total nonfarm payroll employment)。

資料來源: 美國勞工統計局 Bureau of Labor Statistics



本書 (圖2-6, p.75) 看到 2010 年底,情況看起來滿糟的,接近 2003 年底的水準,是 10 年來的谷底。

本書的論述是非農業就業人口數大幅衰減,表示很多人失去工作,沒有工作就不會有太多購屋需求。

不過從 2013 年 2 月份最新的資料看來,目前情況似乎已持續好轉。

股市泡沫


1928 年到 1981 年,美國人口成長 100%,個人所得成長 326%,道瓊工業指數上漲了 500%;
1981 年到 2001 年,美國人口成長 25%,個人所得成長 50%,道瓊工業指數卻上漲了 1200%。

1982 年到 2007 年,企業盈餘僅成長 300%,道瓊工業指數卻上漲了 1400%。
諾貝爾奬得主經濟學家 Milton Friedman 指出,長期而言,盈餘成長率大致和經濟成長率相當。

下圖為道瓊工業指數 1900 年至今的變化。

資料來源: StockCharts.com



下圖為道瓊工業指數 1890 年至今的變化。

資料來源: Wikipedia



下圖為美國人口 1790 年至今的變化。

資料來源: ChartsBin



下圖為美國個人所得 1929 年至 2008 年的變化。

資料來源: Demographia



本書的論述: 人口成長和個人所得成長是企業盈餘成長的基本動力,因此也是「合理」股價上漲的基本動力。若熱錢過多,則會造成「不合理」的股價上漲,較容易形成泡沫。

進一步的思考: 美國企業不只是賺美國人的錢,隨著全球化的發展,也賺全世界的錢 (如麥當勞、微軟、蘋果電腦),因此若僅從美國人口來推論和道瓊工業指數的關聯性,論述並不完整。另外也需要考慮生產力提升的因素,1981-2001 年,半導體及資訊科技持續的進展對於生產力的提升有莫大的影響。

聯準會大印鈔票,短期可以刺激股市,但長期會使得通貨膨脹的情況更為惡化。

民間債務泡沫


民間債務泡沫基本上是衍生性泡沫,隨著房價和股價快速上漲,各種貸款機構基於資產價值增加、經濟向上成長的假設,提高放貸的比例、降低放貸的審查標準,民眾大肆舉債,諸如信用卡貸款、房屋貸款等等,使得民間債務泡沫膨脹。

如果房價和股價劇跌,會出現為數可觀的貸款違約案件,使得民間債務泡沫破滅。

下圖為美國家庭債務占可支配所得的比率 (household debt to disposable income ratio)。

資料來源: Farcaster at English Wikipedia



可以看出家庭負債快速攀升的趨勢,甚至已超過了可支配所得,表示是處於入不敷出的狀態。

自主性消費泡沫


消費支出大約占了美國經濟活動的 70%,消費支出中,有一大部份是自主性支出。

當房市、股市、民間債務泡沫破滅時,消費者就會減少支出,尤其是減少非必要的自主性支出。

延伸閱讀


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